fbpx

Уоррен Баффет

 Как вы думаете, Уоррен Баффет вообще еще остается героем?

Для тех кто инвестирует большие суммы денег скорее всего нет, а вот именно для для не крупных инвесторов до мелких инвесторов может ли он еще оставаться главным героем рынка?

Вопрос, который был задан Андрею Мовчану в одном из Интервью.

Ну вы знаете ведь в обычной жизни, в нормальный, мы все с вами понимаем что герой потому и герой, что мы не пытаемся за ним повторить.

Вообще слово герой происходит от древнегреческого термина который означает потомок бога и человек одновременно с паре скажем бога и человека.

Вот в такой паре рождался ребенок который был не похож на нас простых смертных по определению, с нами его роднило только смертность.

Все остальное в нем было божественно и никто конечно не пытался повторить его подвига.

Для того он и герой чтобы совершать эти подвиги, и в этом смысле Уоррен Баффет отличный пример героя.

Потому что, конечно нас с Уорреном Баффетом роднит только смертность, он тоже когда то умрет к сожалению, как и мы.

А в остальном у нас с ним ничего общего.

Уоррен Баффет это человек который изначально построил сложную эффективную инвестиционную конструкцию, приспособленную инвестировать миллиарды долларов и десятки миллиардов.

Я бы сказал который строил эту конструкцию десятилетиями, в тесном сотрудничестве с высшими политическими кругами США.

Которые инвестируют через страховую компанию, у которой очень дешевые пассивы, поэтому хорошо может использовать ее деньги.

Он прославился специальными сделками, в рамках которых были специальные договоренности с правительствами, местными или федеральными.

И вобщем говоря, за счет этого и стал супер инвестором, который получал доход, что был выше чем S&P 500.

Если посмотреть на результаты его компании в последнее время, они мало отличаются от S&P в позитивную сторону.

Чаще в негативную, сказать что Berkshire Hathaway сегодня зарабатывает сильно больше чем S&P мы не можем.

Скорее даже наоборот в последнее время он зарабатывает меньше!
Плюс вы еще налоги должны вычитать, которое там надо будет уплатить.
Баффет же еще ничего не продает, для чтобы не платить эти налоги.

У вас совершенно другая ситуация, вам не нужно платить 30% с реализованной прибыли.

И поэтому ваша стратегия уже по этому должна быть другая.

Баффет объективно теряет деньги на этом, потому что иначе он потерял еще больше на налогообложении.

Вот поэтому баффет герой повторять подвига которого невозможно, да и не стоит.

И смотреть нам на то, что во что он инвестирует сейчас, я бы не стал.

Потому, что он делает это не из тех соображений которое для вас были бы полезны с точки зрения инвестирования.

Анализ инвестиций компании Berkshire Hathaway, проведенный экономистами Еленой Чирковой и Анастасией Емелькиной из фонда GEIST.

______________________

Мы проанализировали все пакеты акций в портфеле Berkshire с IV квартала 1998 года по 2019 год включительно.
Выбор периода объясняется наличием данных на сайте Комиссии по ценным бумагам США.
Отчетность публичных компаний в электронном виде появляется там именно с конца 1998-го.

В исследование попали все компании, покупку и продажу акций которых, согласно закону, должна была декларировать Berkshire.
Декларирование происходит в двух случаях:

  • либо покупались пакеты стоимостью больше $100 млн,
  • либо было приобретено не менее 10% акций какой-либо компании.

Для Berkshire 100-миллионный пакет является небольшим (и был таковым даже в 1998 году), так что мы смеем надеяться, что проанализировали все или почти все вложения Баффета в публично обращающиеся акции.

Для начала мы проверили, то ли он делает, что говорит.

В частности, Баффет утверждает, что на 85% является последователем Бэна Грэма, то есть, если сформулировать позицию Грэма очень коротко, предпочитает покупать дешевые бумаги.

Во-вторых, Баффет не раз говорил, что приобретает бумаги «навсегда», и если бумага выбрана правильно, то время продавать — «почти никогда».

Иными словами, его инвестиционный горизонт — бесконечность.

Баффет склонен покупать дешевые бумаги, подтвердилось.

Если разбить все акции, входящие в индекс S&P 500, на децили (десять равных по количеству или рыночной капитализации частей) по мультипликаторам P/BV и P/E (price to book value и price to earnings), из которых первый дециль будет самым дорогим, а десятый — самым дешевым, то медианными в портфеле Баффета окажутся седьмой-восьмой децили.
Три нижних (самых дешевых) дециля составляют 52% портфеля, и таких акций (с учетом веса в портфеле) более чем в два раза больше, чем акций из трех верхних (самых дорогих) децилей.

А вот другому постулату — о том, что акции нужно покупать навсегда, — Баффет не следует.

Очень многие позиции — около 54% акций в стоимостном выражении — в 1999-2019 годы он закрыл, и средний период нахождения в портфеле для таких бумаг составил 3 года.

Есть пакеты, которые он держит подолгу, а есть те, что находились в портфеле даже не годы, а кварталы.
Так, например, бумаги Yum! Brands Inc. (сети ресторанов быстрого обслуживания под брендами Pizza Hut, KFC, Taco Bell и др.), приобретенные в 2000 году, исчезли с баланса уже через квартал.
При этом данная инвестиция оказалась самой доходной, если измерять в годовых процентах — акции подскочили примерно на 40% за квартал.

Акции сети универмагов-дискаунтеров Ross Stores и Keystone Financial Inc. (финансовые услуги), купленные в 2000 году, числились на балансе два квартала;

в 2007 году на полгода приобретались акции Dow Jones Financial Inc., а акции Finova Group Inc. (финансовые продукты для среднего бизнеса) продержались в портфеле после покупки в 2001 году пять кварталов.

В период 1999–2019 годах ликвидный портфель Berkshire сгенерировал доходность в 11,7% годовых.

Это на 4,9 процентных пункта больше, чем принес индекс S&P с дивидендами.

Конечно, это не такие результаты, как в ранние годы, но тоже выдающиеся: мало кто из управляющих инвестфондами обыгрывает рынок на пять процентных пунктов в год на интервале в 21 год.

Лучшую доходность в годовом исчислении принесли краткосрочные вложения в вышеупомянутые акции Yum! Brands Inc. ­— 242%.

На втором месте оказались акции производителя одежды Liz Claiborn (219%), хотя Баффет держал их уже дольше — почти три года.

Из долгосрочных позиций самыми удачными были вложения в First Data (платежные системы): с конца 1999 года по 2008 год, когда пакет был продан, инвестиция приносила по 169% годовых.

Очень неплохи оказались и вложения в Moody’s, которые генерировали в исследуемый период 19% в год, что кумулятивно дало прирост почти в 32 раза.

При этом убыточные позиции у Баффета также были, их доля в порфтеле в среднем составляла 13,6%.

Худшими по доходности стали инвестиции в Finova Group.
Акции Finova, пока они находились в портфеле Баффета (а это чуть больше года), успели упасть на 98%. С момента продажи акций Баффетом дела у Finova только ухудшались, в результате она обанкротилась и была ликвидирована в 2009 году.

На почетном втором месте с конца — WilTel Communications с минус 72% годовых, хотя пакет находился в портфеле всего квартал.

Около половины в цене потеряли акции энергетической Edison International, хотя числились на балансе даже меньше квартала.

Трехлетнее вложение в бумаги ретейлера Pier 1 Imports Inc, специализирующегося на мебели и предметах декора, кумулятивно подешевело на 63%.

Покупка Kraft Heinz Co принесла с 2015 года — даты слияния компаний H.J. Heinz Co и Kraft Foods Group — минус 52%.

Неудачно вложился Баффет и в английского ретейлера Tesco в 2005 году, — правда, в этом случае позиция была все же закрыта в 2014-м.

Среди низкоприбыльных инвестиций оказались.

Хваленые вложения в холдинг Washington Post (3,6%) и Coca-Cola (6% годовых). При этом надо иметь в виду, что это старые вложения, на которых Баффет хорошо заработал до 1999 года.
Хотя прошлая доходность, конечно, не является оправданием для сохранения неудачных инвестиций в портфеле.

И если холдинг Washington Post, переименованный в Graham Holdings Co., выбыл из портфеля после продажи одноименной газеты.

То Coca-Cola числится на балансе до сих пор, при этом даже беглый анализ показывает, что дела у компании последние 10 лет идут ни шатко ни валко.

Медленно росли также акции Procter & Gamble (7,6% годовых). Которые Баффет получил в 2005-м при поглощении последней компании Gillette, где у него была большая позиция.
При этом пакет Procter остается на балансе.

Низкоприбыльной оказалась и покупка IBM 2011 года (кумулятивно за семь лет в портфеле пакет принес 7%).

*Часть приведенных выше оценок приблизительная, поскольку не всегда известны точные даты и стоимость покупки и продажи.

Если разбить выборку 1999–2019 годов на два подпериода

— первые 11 лет и вторые 10 — и сравнить доходность портфельных вложений Berkshire на этих временных интервалах, то окажется, что она много лучше в первом периоде, за который Баффет заработал 13,7% годовых, что было на 12,8 процентных пунктов больше доходности S&P 500 c дивидендами.

На втором отрезке Баффету удалось получить только 9,5%, что оказалось на 4,1 процентных пункта меньше, чем доходность индекса, который в этот период бурно рос.

Итак, последние 10 лет Уоррен Баффет проигрывает индексу S&P 500.

Мы то с вами знаем что инвестиционная стратегия Улучшенный Dual Momentum способна обыграть рынок.

И об этом он начал говорить публично, заявив на собрании акционеров Berkshire 2020 года, что в ближайшие 10 лет вряд ли его обыграет.

Что может тому причиной?

Первое очевидное объяснение, которое напрашивается:
Berkshire стала слишком большой, чтобы обыгрывать индекс. Чем больше компания или фонд, тем труднее ему дается высокая доходность.

Вторая причина, возможно, кроется в налогах.
Как уже упоминалось, Berkshire — не фонд, а следовательно, у компании возникает налог на прибыль из-за реализованных курсовых разниц.
По старым позициям Berkshire они накопились огромные, что затрудняет закрытие прибыльных в прошлом позиций.
Поясним на условном примере:

  • Допустим акции выросли в цене в 10 раз, налог на прибыль составляет 35% или 21% (таковы реальные ставки в США до и после 2017 года соответственно).
  • Вы ожидаете, что данные акции будут приносить 8%, а рынок — 9% годовых. Имеет ли смысл закрыть позицию и купить индекс S&P?

На наш взгляд, вы будете держать позицию, поскольку выгоднее может оказаться проигрывать рынку из года в год, но постепенно, чем проиграть одноразово, но крупно.

Третьей и, на наш взгляд, основной причиной мог быть тот факт, что в общем и целом Баффет не вкладывается в технологические компании, тогда как в последнее десятилетие стоимостное инвестирование не давало той доходности, которую приносило инвестирование в быстрорастущие акции Apple, Amazon.com, Facebook, Microsoft, Alphabet (холдинг, контролирующий Google) и других технологических компаний и онлайн-ретейлеров.

Баффет оправдывает отсутствие инвестиций в технологии тем, что он их не понимает.

Когда его спросили, почему же тогда он купил акции IBM, то Баффет ответил, что это давно уже не технологическая, а сервисная компания (может быть, именно поэтому инвестиция и оказалась низкоприбыльной?).

Сейчас из условно технологических на балансе есть акции Apple, купленные в 2016 году после первого за 13 лет снижения продаж и сильного падения котировок, и наверняка объяснение этому такое же: в понимании Баффета Apple — компания давно уже не технологическая, а делающая ставку на маркетинг.

Баффет поздно начал вкладываться в Apple.

Пакет Apple он постепенно увеличивал с 2016-ого.
Несмотря на планомерное увеличение веса пакета в ликвидном портфеле Berkshire почти до 30% на конец 2019 года, что сопоставимо с весом технологических компаний в S&P 500.
Инвестиция не спасла весь портфель от проигрыша S&P 500 с дивидендами в первом десятилетии XXI века.

Также в 2019 году один из двух инвестиционных менеджеров Berkshire, Тодд Комбс или Тед Вешлер, купил акции Amazon.com. Которые, составляют менее 1% ликвидного портфеля Berkshire.

За полгода 2019-го их цена выросла всего на 4,5%, но позиция не была закрыта, и Berkshire сейчас зарабатывает на текущем росте Amazon из-за пандемии.

Помимо анализа по периодам.
Нами были проанализированы вложения Баффета в дешевые и относительно дорогие бумаги отдельно.

Оказалось, что в последние 20 лет Баффет обыгрывал рынок за счет вложений в самые дешевые компании.

Попытки заработать на относительно дорогих закончились для него неудачно — эти вложения оказались хуже индекса S&P весьма существенно, а портфель и результаты в целом спасло то, что таких акций в портфеле было немного.

Анализ подхода и результатов инвестирования подтверждает, что Баффет действительно является классическим стоимостным инвестором и по-прежнему зарабатывает не самым модным способом — на инвестициях в дешевые акции.

В целом Berkshire Hathaway остается прибежищем для тех инвесторов, которые хотят диверсифицировать вложения и держать часть своего портфеля в устойчивых и надежных компаниях «старой» экономики.

Когда рынок придет в сознание и мультипликаторы таких компаний как Zoom, Amazon и Netflix начнут корректироваться, деньги неизбежно потекут в тихую гавань.

_________

Источник Forbes.ru

Хотелось бы добавить от себя.

Berkshire Hathaway покупая те самые, мелкие компании. Как правило покупает существенную долю, а вместе сней и кресло в совете директоров компании.

Имеет доступ к РЕАЛЬНОЙ бухгалтерии, а не тех отчетов которые видите вы спустя квартал.

Они имеют право голоса при принятии решений советом директоров, могут влиять на политику компании и выплату диведендов.

Как мы узнали и интервью Мовчана, очень часто Баффет использовал административный ресурс.

И все проводимые инвестиции он совершает на заемные средства, ориентировочно приравниваемые к стоимости 3х месячных гос облигаций США.

Вдобавок ко всему он не торгует акциями самостоятельно, что он делает регулярно – дает интервью.

Оставьте комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Пролистать наверх